<thead id="3nhz5"><var id="3nhz5"></var></thead>

            周其仁:要管住货币,回到审慎金融

            发表于  2018/07/03 06:30   约15?#31181;?/span>

            孙韬摄影-6

            周其仁在演讲中。(资料图)

              一位在杭州做金融科技的?#26165;?#26379;友跟我说,现在市场上找钱很困难,因为强监管环境?#25314;?#36825;也不行,那也不行,投资预期也发生了很大的变化。

            现在很流行?#24052;研?#21521;实”的说法,因为脱实向虚成为了国民经济中出现的不太好的现象,比如制造业公司利润越来越薄,转做房地产、转做金融、转去买矿。上升到政策层面,就是提倡金融为实体经济服务,而这本身也说明金融不是实体经济。

             

            什么是实?什么是虚???

             

              但是,我们首先要搞清楚一个基本概念,什么是实?什么是虚?

              物质生产叫实吗?如果物质生产是实,所有的服务都成了问题。满街跑的快递小哥的活动是虚还是实?从实的角度来看,这个行为只是让物体发生了位移,可是如果没有这个活动,所谓非常实的物质生产,就没有?#25112;幔?#22240;为生产最后进入消费才可以。

              当?#25442;?#26377;?Virtual?Economy,互联网中的虚拟现实?#32422;?#22686;强虚拟现实,戴上眼镜看起来像真的一样,但是在物理世界中没有。这是实还是虚?

              所以虚实的界限有很大的问题。

              我们先来看一个案例。有一只羊,它当然是实的,但事实上,当我们讨论这只羊的价格的时候非常虚。英国《每日经济报?#20998;?#26377;一个报道,说中国有一只羊卖到了160万英镑,相当于一千多万人民币。我去新疆特地去看了那只羊,它叫刀郎羊,是本地羊和阿?#32531;?#32650;的杂交,体?#22836;?#24120;高,耳朵大到可?#28304;?#19968;个结,尾巴是双尾,品种最优的双尾?#38469;前?#30340;。

              这只羊是实实在在存在的,但是几百只本地羊加起来的价格都买不起这样一只羊。然后就出现了这样一?#26234;?#20917;,一方面养羊?#21496;?#24471;既然价格还在涨,那我过一段时间再卖;另一方面,不断有人上门问,5万买进的羊,过两个月就会有人出价25万,如果不卖,就会加价到50万。最后,当地人由此掌握了金融知识——你只要说不卖价格就上涨。

              在这个现象中,虚实是一体的。

              物理学帮不了忙,经济学里的古典经济学大概有一个概念可以帮忙。读《?#26102;?#35770;》就知道,商品有两重性。注意这是同一商品身上的两种属性,不是分开的两个东西。从使用价值来讲都很实,包括服务业。快递小哥不去跑的话商品就不会到我们手里,也就不能完成消费过程,从生产到消费全经济过?#22530;?#26377;结束。

              但是从?#25442;?#20215;值来讲,麻烦就来了。一只羊值多少钱?小哥跑一趟值多少钱?小米非常实,它卖智能硬件,但是一估值?#25176;?#20102;,小米到?#23383;?#22810;少钱?到底是600亿美元,还是800亿美元?还是更高,或者更低?这由看法决定。

              人们对一个东西的价值衡量会受到很多因素的影响。??

              第一,我们衡量东西价值的时候离不开货币,货币的币值稳定吗?如果评估服务、产品、实物的过程?#20013;?#26102;间越长,币值稳定与否对估值和?#25442;?#20215;值的影响就越大。

              第二,不同的商品和服务,需求供应是否有弹性?一种商品或服务,如果有人要买就可?#21592;?#28304;源不断地生产出来,物价形态是一种形态;如果?#34892;?#27714;,但是供应有瓶?#20445;?#26080;法满足产品或服务的需求,价格会是另外一种形态。例如刀郎羊,当大量的需求集中到一个地方的一个小品种的时候,失去了供应弹性,所?#32422;?#26684;曲线直线上涨。

              第三,一个物品的价格如果?#20013;?#19978;涨,人们会判断它还会上涨,这个预期一旦形成,消费行为、投资行为就会发生变化,甚至会发生大量的借贷行为。预期一项东西的价值会?#20013;?#19978;涨,借钱生成资产?#22836;?#24120;有利可图,每一个在中国买过房的人都知道,这是现实教给我们的金融知识。当很多?#21496;?#36827;预期的时候,杠?#24605;?#39640;是必定的趋势。

             

            非常实如何走向非常虚??

             

              下面我分别?#27493;?#36825;几个因素对?#25442;?#20215;值从非常实走向虚?#31859;?#24577;的影响。

              我们先来看美元。早年美元在金本位的情况?#25314;?#32440;币上印的数字是多少就表示这张钱到哪里可以换多少金子,但是这个时代早就结束了。

              在经济活动中货币的购买力是多少,取决于同时有多少货币。美国货币当局并没有相应?#20449;担?#25152;以这是美元在很长时间内和英镑没有办法比的原因,因为英镑的镑是重量单位,和贵金属牢牢挂?#22330;?/p>

              这样没有贵金属做本位的货币如何成为全球货币?首先,一次大战之后,英国不行了,替代品是布雷顿森林体系,由于两?#38382;?#30028;大战,全世界黄金向美国避险,所以美国拥有最大的黄金储量。

              然后美国政府以它的政府信用宣称,美元货币和黄金挂?#22330;?#21508;国央行拿到的美元可以按照1944年布雷顿森林会议宣称的比率在美国财政部兑换黄金。美国?#20449;得?#20803;可以兑换,美元渐渐变成了全球货币,它完成了战后复兴,扶持了日本,恢复了?#20998;薹比佟?/p>

              但是倒过来看,这给美国当局增加了难得的机会。因为?#20449;?#21487;以兑换黄金,所以当时形成了所谓?#20998;?#32654;元问题,几百亿美元在?#20998;?#27969;通,但是美国财政部没有对应黄金的储备,兑换显然不可?#20013;?#22312;?#34892;?#22269;家特别是法国的带头挑战?#25314;?#23612;克松总?#25215;?#24067;关闭财政部黄金窗口,布雷顿森林体系到1971年协定就结束。

              更有意思是,之后美元仍然是全球货币,尽管它已经不?#20449;?#19982;黄金挂钩了。首先,美元在世界?#27573;?#20869;是比较好的货币,美国战后虽然在?#20998;?#26377;大量的美元流动,但是美元币值的稳定性?#38498;?#19968;些。

              第二,货币像语言一样,用惯了很难换。

              第三,非常重要,以80年代中国改革开放为代表,一大批新兴市场国家进入全球市场离不开货币做中介,而美元不仅是流通货币,还是计价货币,大量国际贸易?#38469;?#32654;元计价。

              这几个事情促使了和黄金脱钩的美元还是全球货币,也埋下了全球金融不稳定的根源。因为该货币由美国当局发行,是国别货币,又充当全球货币。美元与黄金脱?#24120;?#20840;球就已经完全结束了贵金属货币时代,再也回不到英镑时代,更回不到英镑黄金本位时代,全世界进入法定货币时代。

              这个时代其实很好,因为贵金属货币虽然可靠,但是有致命的缺陷,一旦贵金属大?#23458;?#27969;会发生严重的萧条。

              我国历史上,太?#25945;?#22269;运动就是一次白银外流的社会政治表现。1936年国内阶级斗争的形势严峻,向美国提高了白银?#19968;?#37329;的比价,也与大量白银外流有关系。所以贵金属货币有贵金属货币的麻?#22330;?/p>

              还有一个例子是西班?#39304;?#35199;班牙虽然曾经开拓了大航海时代,但是在工业革命时代成绩不好,原因就是从拉丁美洲拉回了很多黄金,商品服务供应没有增加,?#20013;?#20102;一世纪的高通货膨胀,最后导致西班?#26469;?#22833;了工业革命领头羊的历史地位。

              所以贵金属货币要么是黄金十字架,供应太少引起?#36865;?#32553;和百业萧条;要么是由于某种原因的外移,让一些国家进入通胀,一些国家进入萧条。法定货币没有这个麻?#24120;?#22240;为法定货币的供应不受贵金属的储?#28014;?#20918;?#37117;际?#30340;影响,有很大的弹性。

              但是麻烦的是各国当局要?#26376;?#24456;困?#36873;?#22240;为经济生活总有很多矛盾,而货币武器是让这些矛盾变得平缓的一个手段,更重要是货币机器可以让财政避免很多麻?#22330;?

              看美国的物价指数,美国物价指数与意大利和日本相?#30830;?#24120;好,但在结束了?#20449;?#30340;贵金属挂钩体制之后,美国的物价指数上升非常快。

             

            管住货币是治本之策

             

              中国更有?#32422;?#30340;历史。我们比美国还早就结束了货币和贵金属的挂?#24120;?#22240;为明清以?#31383;?#38134;是主要货币,铜钱是辅助货币,虽然是非常好的体制,但最大的问题是一旦发生白银外流,危机就会发生。因此国民政府废除了白银铜钱制度,中国1936年进入法币制,法币有一定的积极作用,但最后的结果是弄垮了国民党政权。因为高速的、不可遏制的、没有?#26376;?#30340;钞票发行,导致了麻?#22330;?/p>

              关于人民币流通的模式。一个通道是借给财政,财政给官员发工资、上项目、上基建,政府收到税之后再还银行,如果借得多还得少是透支,那么会导致通货膨胀。第二条通道是央行把货币借给商业银行,商业银行贷给各行各业,商业银行赚到钱之后再还给人民银行。如果借多还少,或者是借少还多,都会发生不平衡。

              这套体制完全靠审慎的原则,可是该原则由人掌握,也就预示着在不同的各?#26234;?#20917;?#25314;?#20248;先?#25215;?#20250;发生变化。人民币最大面值是100块,去日本?#25442;?#26159;1万,不是日本人的算术比我们好,而是日本货币历史上兑过水。所以我们的货币比上不足,比下有余。

              但是也发生过问题,大跃进时期财政补贴打水漂了,钱进去,没有商品,商品货币的平衡就会出问题。计划时代怎么有通货膨胀?很简单,物价不变,货架上的东西没有了,这是隐性的通货膨胀。

              改革开放之后这个挑战更大。改革开放有很多问题要解决,农民贫穷的问题要解决,所以国家要提高农产品的收?#26477;郟?#22478;市还没有改革,干部、工人工资还是很低,于是形成?#35828;?#25346;,财政的钱来自于人民银行。80年代物产供应丰富了,但是物价开始不稳定。

              改革开放依赖了两次较高的通货膨胀,1988年是19%,1993年达到24%,在物价管制的情况?#25314;?#28040;费者物价指数相当高。所以1994人民代表大会通过了?#24230;?#27665;银行法》,其中一条非常重要的规定就是,“中国人民银行不得对政府财政透支,不得直接认购、包销国债和其他政府债券?#34180;?/p>

              第二,现在法定准备金率这么高,商业银行吸收的存款中很大一部分要放在央行,现在商业银行持有央行的债券,已经不是央行对商业银行多发贷款的问题了。

              这两个通道都锁死了,现在广义货币这么多从哪里来的?这和我们开放的成就有关。我们开放之后大量东西要出口,美国的贸易逆差越来越大,我们的顺差越来越大。

              贸?#36164;?#34913;背后有货币力?#31185;?#20316;用。以2008年平均值一年贸易顺差8%为例,什么意思?有100块钱商品生产出来,其中8块钱对应的商品出口了,可是货币回来了,外汇进入中国,外汇结汇成人民币,购买力在国内。这时候会有一个不平衡会发生,仅仅是一个年度,我们高速增长的时候累计在一起就是不得了的数值,全是由货币在市场发挥作用,但是没有对应的商品和服务在供应。

              所有的外汇储备是我们各行各业和商业银行结汇,商业银行再把外汇结给央行,央行拿基础货币来买。所以广义货币亦步亦趋,现在已经达到173.9万亿人民币的M2,相当于80多万亿的GDP的200%以上。

              我们的顺差,我们改善投资环境吸引外国投资,加上大家对国内预期的热钱,进来之后,基础货币会动,基础货币动了之后资产价格会动,一不小心消费者物价会动,然后构成了外汇储?#28014;?#25152;以3万亿,如果平均是7%汇率,那就是20万亿的基础货币,一块基础货币进商业银行转五次是100万亿。

              最大的麻烦是,当货币进入市场,并不是让所有物价同比上涨的。如果发生那样的情况,通货膨胀没有害处,就是计算能力变化一下。例如,如果这是4块,这是2块,货币增?#21491;?#20493;,这是8块,这是4块,何害之有?不会有问题。

              麻烦的是,货币进入市场的时候是有黏性的,哪一个地?#28966;?#24212;有瓶?#20445;?#21738;一个地方物价就会涨,非常像钱?#20004;?#30340;海?#20445;?#21407;来的海很平,为什么进入钱?#20004;?#20250;掀起这么高的风来?因为口收窄了。

              哪一个市场、哪一个商品、哪一个领域区域有供给的瓶?#20445;?#26377;供给的障碍,有进入市场的摩擦,多多少少都会兴风作浪。这个兴风作浪一次没有关系,少数人明白没有关系,问题是会蔓?#21360;?/p>

              连续的价格上涨就像那只羊,会让人们觉得不管这个价格多离谱,我买了过一段时期会变得更贵。只要有这个想法,只要很多?#21496;?#20837;这个想法,那它会自我证明。于是价格完全离开了常识,离开了物?#21453;?#26469;的效用所应该付出的代价。这也是市场热闹非凡的原因,早进去的真是赚到钱了,一点都不含糊。

              更大的危险是借钱玩游戏。不管借钱利息10个点,15个点,甚至30个点,只要期望资产形成的价格上涨率更高,借钱形成资产是非常理性的行为。所以杠杆会普遍地从各个部门各个地区抬高。

              人的预期非常脆弱,都相信有那个价,于是老老实?#21040;?#38065;,问题是谁也没有保证过会实现。说房价一定会涨,到目前为止是这样,但是谁也不能保证,明年后年还是这样。是你相信才有这个事,等到真的价格跌的时候找谁?物价都可能起,可能落,但是在一个时候所有人都相信价格不会掉,如果不赶上这班车,家庭资产负债表就没有机会翻身了。这是金融风险的根源。

              所以说过量的货币进入经济实体,最大的危险不是物价同比全上涨,而是它改变相对价格,然后改变人们的投资消费决定,形成错误的预期,形成了高杠杆的运动。而这些活动藏在商品的双重性中,除非你回到自生产使用价值,不进行?#25442;换?#21160;。只要有市场,就内生着实虚相兼相融的过程。

              最后关于认识的政策含义。管住货币是治本之策,增加不当管制会火上加油,增加不当管制会人为造成一些地方限制了供应量。在这种形势面前要有正确的思维。货币要逐步地管紧,要回到审慎金融、审慎货币的框架,不是仅仅靠货币政策,也要从货币制度的层面解决问题。

              从国别货币变成全球货币,最大的问题是制造负外部性,美国人多发钱,全世界会跟着资产价格跑。美国把?#32422;?#30340;物价管得好好的,严重损害发展中国家的财富,损害我们的信誉,损害市场的信任关系。

              我在《货币教训》书?#34892;?#36807;,要么管住水,如果在水已经很大的情况?#25314;?#21487;以往里面多加面粉中一下。我们有大量资源没有放进市场,只要放进市场就会吸收货币,这也是可以让过量货币平稳?#24597;?#30340;政策方向。

              所以,深化改革、鼓励创新,和防范金融风险有内在的一致性,千万别被短期的问题左右,形成错误的组合。当然对于在市场中工作的各个主体来讲,就是在宏观风?#25112;?#22823;的情况下从事金融创新。

              所以,要冒风险,同时要保护?#32422;海?#22240;为长远来看,只有保护好你?#32422;海?#20320;才有更远的路程可以走下去。在这种环境?#25314;?#35748;识经济形势,做好一些胆子大、心又?#28014;?#21448;不会被卷进去的制度、策略安排恐怕是必要的。

              (本文根据周其仁教授在“金融创新与区域发展高峰论?#22330;?#19978;的演讲整理而成。)

            17 位网友推荐了本文

            72 次阅读    0 次回应

            专家

            周其仁

            北京大学国家发展研究院教授 /  70 篇文章

            + 订阅

            所属数据库

            演讲

            一人之辩,重于九鼎之宝;三寸之舌,强于百万之师。

            + 订阅

            回应

            登录评论

            您还能输入 300 字

            发送

            思客

            周其仁:要管住货币,回到审慎金融

            您可以添加如下代码,然后复制粘贴到你要引用的网站下

            预览

            周其仁:要管住货币,回到审慎金融

            在这种形势面前要有正确的思维。货币要逐步地管紧,要回到审慎金融、审慎货币的框架,不是仅仅靠货币政策,也要从货币制度的层面解决问题。

            010020040520000000000000011103170219534648
            ?
            我的书签

            扫码关注思客

            意见反馈
            天津11选5走势图奥秘
            <thead id="3nhz5"><var id="3nhz5"></var></thead>

                      <thead id="3nhz5"><var id="3nhz5"></var></thead>